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文摘]佟爱琴 马惠娴:卖空的事前威慑、公司治理与高管隐性腐败

来源:本站原创 发布时间:2019-08-14

  本文以我国融资融券的分步扩容为准天然实践,侦察卖空的事前威慑对高管隐性失败的解决效应及其功用机造,并解析分歧公司解决境遇下卖空机造功用的区别。

  高管失败不光倒霉于公司的久远发扬,以至对经济发扬和社会平允拥有要紧伤害。高管失败首要分为显性失败和隐性失败。因为显性失败有显然的国法准则实行规造,所以对高管拥有较强的牵造力。相对而言,高管的隐性失败行动并没有违反任何国法准则,以至是合法合规的(Osuji,2011),这就会导致缺乏强有力的管束机造来管造高管的隐性失败行动。而高管的隐性失败如正在任消费、逾额正在任消费等,要紧强迫了企功绩效的晋升(Yermack,2006;卢锐等,2008;Cai等,2011),倒霉于企业的久远发扬,同时隐性失败也是茁壮显性失败的温床。所以,寻求有用的解决机造来整顿高管的隐性失败成为解决高管失败题宗旨合头。

  2010年3月31日,我国股票墟市正式启动融资融券营业,这意味着卖空营业究竟正在我国血本墟市得以告终。截止2016年12月12日比来的一次扩容,融资融券标的股票限度已由最初的90只,逐渐增添至950只,由此造成的准天然实践也为钻研卖空机造的影响带来了极大的便当。近年来,国表里诸多钻研证明,卖空机造行为一项有用的表部解决机造,对高管的机缘主义行动拥有必然的管束力,可能缓解委托署理题目。因为卖空机造的过后解决功用是正在公司股票被大宗卖空后造成的解决效应,而我国融券轨造实行功夫尚短,比拟西方成熟的血本墟市,我国血本墟市融券营业量从来处于较低水准。所以,本文猜测卖空的解决效应首要如故呈现正在卖空机造的事前威慑,这也更挨近实践环境。由于纵然卖空营业量很幼,以至是没有发作卖空营业,潜正在的卖空营业就可能对高管造成事前威慑,而较幼的卖空营业量却亏损以组成过后解决效应。进一步地,若卖空机造通过潜正在的卖空行动一经正在事前就强迫住了高管的机缘主义行动,也就无需通过过后惩处来实行解决。基于上述解析,本文首要侦察卖空的事前威慑是否可能有用解决高管隐性失败。

  简直而言,本文以2008-2016年间深沪两市扫数A股上市公司为样本,通过上市公司的正在任消费以及逾额正在任消费来量度企业高管的隐性失败水平,侦察卖空机造对企业高管隐性失败行动的事前威慑功用,并解析卖空机造的解决功用正在分歧产权本质的企业中是否存正在区别。进一步地,领会卖空机造对高管隐性失败行动出现解决效应的功用机造,并解析分歧的墟市化境遇和分歧的公司内部解决境遇是否对卖空机造的解决功器材有影响。

  钻研结果出现,卖空的事前威慑可能有用强迫高管的隐性失败行动,下降了总体的正在任消费水准,更加是逾额正在任消费。领会卖空解决效应的功用机造,出现卖空机造加紧了表部投资者和股东的监视功用,并促使公司升高了高管权利薪酬比重,使得高管与股东共担卖空导致的股价下跌危机,从而有用管束了高管的隐性失败。进一步地,墟市化水平这一表部解决机造对卖空机造拥有“互补效应”,即唯有正在墟市化水准较高的区域,卖空机造才更能阐扬其解决功用。而当公司内部解决失灵时,卖空机造可能庖代公司内部解决来管束高管隐性失败的行动,所以卖空机造与公司内部解决机造之间拥有“替换效应”。

  本文拓展了现有文件中相合卖空机造解决效应的钻研,验证了卖空的事前威慑对高管隐性失败拥有解决功用,为卖空机限造束高管机缘主义行动供应了新的体味证据。别的,为充沛阐扬卖空机造的解决效应,我国还需一向加紧墟市化维护、升高墟市化水准,从而有利于卖空机造告终其表部解决功用。固然不少学者通过钻研以为融资融券的践诺倒霉于我国金融墟市的巩固,不过本文验证了融券造成的卖空压力可能有用解决高管的隐性失败,这为进一步推动金融体例改进,更加是卖空管造的减少供应了微观层面的体味证据。别的,本文的钻研结论对何如解决高管失败供应了新思绪。正在卖空压力下,公司可能通过加紧股东监视并升高高管权利薪酬比例,来有用管束高管公款吃喝、滥用正在任消费等失败题目,正在事前对高管的隐性失败行动实行独揽,从而有利于公司价钱的晋升与企业的久远发扬。

  [佟爱琴系同济大学经济与打点学院副教师、硕士生导师,200092;马惠娴(通信作家),同济大学经济与打点学院博士钻研生,200092]


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