加入收藏 | 设为首页

研报

来源:本站原创 发布时间:2019-08-20

  东方资产披露2019年上半年功绩预报,2019H1,公司估计归母净利润为8.1亿元-9.3亿元,同比拉长45%-66%。19Q2单季度归母净利润为4.24-5.44亿元,同比拉长64%-111%。

  2019H1,公司非每每损益对净利润影响金额约为3408万元,收到的当局补帮约为2449万元。比拟之下,2018H1,非每每损益对净利润的影响金额约为817万元,收到的当局补帮约为1129万元。可能看出,2019H1,东财扣非归母净利润同比增速约为41%-63%。

  咱们以为,东财功绩高拉长的厉重驱动成分蕴涵:(1)市集生意量的逐渐放大;(2)股票市集开户数速捷拉长;(3)东财经纪营业市占率持续晋升;(4)东财两融余额或将接连放大。

  目前咱们看到的只是净利润情状,看待用度情状,咱们可能遵照史册数据举行扼要明白。遵照东财这两年成长的阶段和特质,用度转化比拟大的是正在财政用度和贩卖用度。财政用度厉重与公司这两年刊行的可转债相合,贩卖用度厉重与公司线下网点扩张以及线下增添获取相合。

  2018年,东财的财政用度为1.56亿元,2017年为-0.32亿元。借使咱们进一步去看用度的详细组成,浮现息金用度转化最大,从2017年的0.26亿元,添加到2018年2.36亿元。转化原由厉重是可转债的息金本钱所导致。

  而咱们更存眷的是,19H1,息金本钱对公司净利润的影响情状。咱们先看19Q1情状,19Q1公司财政用度0.33亿元(个中息金用度为0.52亿元),18Q1财政用度为0.46亿元。

  而咱们清楚,2017年东财可转债刊行的韶华点为:2017年12月20日。这一期的可转债,于2018年1月29日起正在深圳证券生意所上市生意,于2018年6月26日起进入转股期。公司股票自2019年2月18日至2019年3月29日相联30个生意日中,起码15个生意日的收盘价钱不低于当期转股价钱(11.36元/股)的130%(14.77元/股),已触发有要求赎回要求。2019年5月13日举行了全盘赎回。

  通过以上几个厉重韶华点,咱们可能大致推断出,东财转债对公司息金用度的影响的韶华,厉重是正在:2018年终年和2019年的1-5月份。而跟着2019年片面可转债的赎回,2019年1-5月份的息金用度同比有所削减。

  咱们通过19Q1财政用度(0.33亿元)幼于18Q1财政用度(0.46亿元)大致可能看出这一影响。

  是以,咱们推断,19H1可转债的息金用度同比是削减的,18H1东财息金付出为1.2亿元。咱们以为,19H1息金付出同比削减的体量简略正在万万级别。

  正在以往的季度功绩明白中,咱们都邑说,经纪营业的影响成分蕴涵:市集生意量、市占率、费率。但看待19H1而言,咱们以为,有另一个变量值得合怀,即是新开户数。当然新增开户数与市占率,这两个变量正在某种水平上,存正在必定的重叠度。现实上,市占率是一个结果变量,是咱们看到的结果;新开户数(速率)才是主旨决断变量。咱们之以是正在19H1对新开户数比拟合怀,是由于这个变量正在19H1的转化比拟大,对最终的市占率起到了厉重影响。

  起初,咱们先看生意量情状。遵照同花顺数据,19Q2,A股市集生意量为35.3万亿元,环比拉长4.2%,同比拉长46.6%(19Q1生意量为33.9万亿元,18Q2市集生意量为24.1万亿元)。是以,比拟19Q1,19Q2的生意量依旧是接连放大的。19H1,A股市集生意量为69.1万亿元,同比拉长32.5%(18H1,市集生意量为52.2万亿元)。

  市集生意量的接连放大,为东财的功绩供应了很好的撑持。这里咱们也必要夸大一下,从咱们主观感知的角度,19Q2行情和生意量该当都没有19Q1好,但从客观的市集数据来看,19Q2的生意量反而是正在接连放大的。其它,咱们必要合怀的是生意量的连续性,当然影响该变量的成分有许多。2018年A股日均生意量为3689亿元,2019H1,A股日均生意量为5860亿元。

  其次,咱们看下开户数情状。遵照深交所数据,2019年3月,深市新增开户数299万户,环比2月的143万拉长109%。遵照史册数据来看,大凡行情下,A股每周的开户数简略正在20-25万户,而2019年3月份,均匀每周的开户数正在75万户旁边,比拟以往扩展了2-3倍。而从开户速率来看,互联网流量平台(东方资产和同花顺)的开户速率是守旧券商的2-3倍。是以,连结目前东财的存量开户数和流量周围,咱们以为东财的开户数尚有进一步转化的空间。

  末了,咱们看下市占率,咱们以为,正在新开户数速捷拉长驱动下,东财的市占率是正在速捷晋升。咱们估量,2018岁暮,东财经纪营业市占率正在2.8%旁边,19Q1受到守旧券商僵尸户再造等成分影响,东财的市占率正在映现幼幅摇动。

  咱们以为,19Q2东财的市占率希望晋升彰彰,咱们估量,19Q2末东财的市占率希望正在3.3%旁边。

  咱们先看市集两融余额转化情状。19Q2末,沪深两市两融余额周围9109亿元,环比19Q1低落1.2%(18Q1-19Q1五个季度末的沪深两市两融余额分离为10010亿元、9194亿元、8227亿元、7557亿元、9222亿元)。从同比角度来看,19Q2比拟18Q2的两融余额周围,相差并不大,靠近持平。

  从东财两融余额来看,咱们以为,其两融市占率或将处于持续晋升状况。遵照史册数据,18Q1-19Q1,东财两融市占率分离为(咱们诈骗的是季度末韶华点的单点数据):1.03%、1.07%、1.07%、1.08%、1.28%。

  2)2019年5月30日,东财披露了2019年公然辟行可转化债券预案,公司将召募不赶上73亿元,个中65亿元用于两融营业。可能看出,异日公司两融余额仍拥有较大扩充的空间。

  19Q1末东财的两融余额为118亿元,咱们以为,可转债召募资金到位之后,借使公司诈骗其它金融器材,可能将两融营业做到300亿以上的周围。

  基金贩卖营业收入,分为前端的基金贩卖收入和后续的束缚费分成。目前来看,因为第三方基金贩卖平台(蕴涵天天基金、蚂蚁资产、陆金所、好买基金、爱基金等)之间的价钱比赛,前端基金申购费率根本处于一折秤谌,从价钱角度,仍然没有太多利润空间,这也意味着,费率短期不会有太大的伸缩性。是以,因为费率较低,纵使基金贩卖周围映现摇动,其也不会对公司收入带来彰彰影响。

  是以,咱们以为,该营业异日更多是凭借尾随基金的束缚费分成来扩展收入体量。但前端的贩卖周围有帮于晋升潜正在的尾随基金周围的添加。从后端束缚费分成来看,其厉重影响变量是:股票市值的转化、新增基金周围以及费率。2019Q2,上证指数下跌幅度为3.6%,深圳成指下跌幅度为7.4%。可能看出,不思考新增周围,原有的尾随基金的周围19Q2或者环比幼幅削减。

  2019年7月4日,公司披露,东财基金已领取中国证监会公布的《筹划证券期货营业许可证》,东财基金可对表发展营业。遵守通告规则,东财基金将正在异日的6个月内刊行公募基金产物。这也意味着,最迟2020年1月,东财基金首只公募基金就会刊行。对此,咱们以为有几点值得合怀:

  1)首只基金产物的类型。连结东财的互联网基因,咱们以为,东财基金的定位或将是做被动型的标品,充足表现互联网周围化上风。

  2)费率。由于东财的券商基金等干系金融营业,永远死守“平台”定位,凭借蕴蓄聚集的流量通过金融营业来变现。是以,咱们以为,借使基金产物或许正在费率方面的管造有所减弱的话,东财基金的周围化或将起来的更速。

  3)天天基金的平台上风。天天基金的行动东财的基金贩卖平台,可能对自有基金产物抵达渠道复用的功效,直接省去中心的渠道用度和后续束缚费分成的用度。是以,比拟守旧基金公司的同类产物,东财基金营业的盈余本事或将更强。然而这只是咱们看到的比拟浅的一壁。咱们更该当看到,天天基金的平台属性,不光仅是贩卖渠道那么简便。当然这种平台本事怎么变现,还必要其他干系成分的配合。

  咱们以为,平台流量转化和线取得必定呈现,市占率希望接连取得晋升。其它,东财基金产物的刊行进入倒计时阶段,合怀其边际转化。咱们估计,公司2019-2021年归母净利润分离为17.70亿元/24.83亿元/32.35亿元,EPS分离为0.26元/0.37元/0.48元,目前股价对应的PE分离为50倍、35倍、27倍。支撑“买入”评级。


Copyright 2017-2023 http://www.91ctw.cn All Rights Reserved.